谁是人民币汇率大幅下跌的幕后推手？

作者丨陈志

编辑丨宝方明

来源丨视觉中国

面对美元强势上涨，人民币汇率出现回调。

截至4月21日18:00，国内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.4472附近，触及去年11月以来的最低点6.4518； 本月以来的最低值为 6.4784。

这意味着今日人民币对泰达币汇率，过去三个交易日，境内外人民币兑美元汇率分别下跌逾700个基点和900个基点。

多位业内人士表示，本周以来人民币汇率的快速回调主要受四方面因素影响。 一是美元指数触及近两年最高值101.03，对人民币汇率形成较大下行压力； 韩元等汇率大幅下挫，导致不少投资机构看空亚太地区货币，加剧人民币跌势； 三是疫情对中国外贸造成短期冲击，导致部分原本看好中国外贸高景气度的投资机构减持人民币多头头寸。 第四，全球能源价格上涨导致中国进口企业增加采购能源产品的外汇配额，无形中进一步拖累人民币汇率。

“随着人民币的快速贬值，一些海外对冲基金不再将6.4视为人民币汇率的重要支撑点，导致离岸人民币汇率持续下跌超过在岸人民币汇率。” 一位香港银行的外汇交易员向记者透露。

记者注意到，本周大部分交易时段，境外人民币汇率较境内汇率低200个基点左右，成为人民币汇率持续走低的重要起点。 这背后，越来越多的境外投资机构正在形成某种共识，即在美元持续升值的情况下，人民币的估值较高，需要一定程度的合理回报。

值得注意的是，尽管本周人民币汇率快速下跌，但外汇市场并未掀起投机性卖空浪潮。 究其原因，部分海外投资机构认为，美元指数的快速上涨已经透支了美联储未来大幅加息的预期。 随着5月美联储加息靴落地，美元可能遭遇获利了结潮，将对人民币汇率企稳反弹； 二是担心央行采取措施遏制人民币汇率单边快速大幅下跌，导致投机性做空操作再次失败。

“事实上，人民币汇率的修正表明人民币的双向波动没有改变，这不仅可以更好地发挥稳定宏观经济和调节国际收支的自动稳定器作用，境外投资机构增持人民币资产，降低汇率风险，避险操作成本吸引其继续看好人民币资产。 一位国有大型银行的外汇交易员向记者指出。

谁在幕后

4月21日，人民币兑美元汇率中间价报6.4098，较前一交易日下跌102个基点，为去年11月以来的最低值。

“这吸引了部分金融机构继续押注人民币汇率下跌。” 上述港行外汇交易员向记者指出。 本周押注人民币汇率下跌的金融机构主要有两类，一类是银行机构，一类是海外对冲基金。 后者看到近期亚太地区货币兑美元汇率普遍大幅下跌，认为人民币汇率难以“独善其身”，加入了人民币做空阵营一一个接一个。

在他看来，海外对冲基金之所以敢于买入人民币，是因为疫情的冲击对中国外贸造成了短期冲击，这让很多原本看好人民币的海外大型资产管理机构受到了冲击。中国外贸持续高景气减少人民币头寸。 他们借机押注人民币汇率下跌获利。

“不过，目前境外离岸市场外汇市场尚未掀起人民币的投机性卖空浪潮。” 他向记者指出。 究其原因，多数海外投资机构认为，人民币汇率的快速回调更像是对此前高估值的“回调”。 汇价不具备大幅下跌的条件。

记者了解到，在境外离岸市场，不少境外对冲基金对做空人民币套利也采取了极其谨慎的操作策略。 他们并没有利用杠杆融资大量买入人民币，而是每周借入一定数量的离岸人民币头寸来卖出空头头寸。 ，如果在此期间人民币汇率企稳反弹，他们将迅速平仓并退回人民币头寸以获利离场。

“与做空人民币相比，大部分海外对冲基金更热衷于做空日元，因为日本货币政策大幅放松，日本经济复苏遭遇波折，使得做空日元更可能获胜并获利。” 一位华尔街对冲基金经理向记者指出。

双向波动率动量回归

在业内人士看来，本周人民币汇率的回调也预示着人民币将重回双向波动走势。

“事实上，近期的汇率调整未必是坏事。” 欧洲某大型资产管理机构亚太区首席代表向记者透露。 一方面有利于提升中国企业的出口竞争力，使我国外贸有望延续高景气度，另一方面也可以降低境外投资机构增持人民币资产的综合成本。 .

记者获悉，由于人民币汇率持续强势走强，不少境外大型资管机构不得不加大对冲汇率下跌风险的操作力度，无形中削弱了其人民币资产组合的整体收益率。 目前，随着人民币汇率回落至合理估值，其汇率风险对冲操作的成本将降低，有利于提升人民币资产组合的收益率。

一位华尔街新兴市场投资基金经理直言，随着人民币汇率维持在6.4-6.5之间的宽幅双向波动，他们的外汇避险亏损压力无形中大大减轻。 此前，他们在开展人民币汇率对冲操作时今日人民币对泰达币汇率，将人民币未来均衡汇率估值定在6.4-6.5之间。 现在人民币估值回归到这个区间，他们的汇率对冲操作可以达到预期收益，使得人民币资产投资组合实际收益率的提升让他们更有信心向总部申请更高的配置人民币资产。

在上述国有大型银行外汇交易员看来，人民币汇率的连续双向波动也能更好地发挥稳定我国宏观经济、调节国际收支的自动稳定器作用。 . 具体而言，一是汇率双向波动较单边稳步升值更能提升我国外贸竞争力，使外贸保持高水平景气和宏观经济增长。 其次，汇率双向波动也能有效促进资本跨境自主流动。 均衡稳定，降低资金流入流出风险。

“更重要的是，随着中美货币政策分化导致中美利差倒挂，人民币汇率的修正也能适度释放人民币汇率的下行压力在市场上积累，避免人民币异常大幅波动，使中国金融市场更加稳定。”他指出。

记者从多方渠道获悉，本周人民币汇率下跌并未对境外大型资管机构稳步增持人民币资产造成明显影响。 此前，他们曾预计未来人民币汇率的波动弹性会增加。 此举将有利于中国经济保持平稳增长，使人民币资产继续具有更高的安全性和收益前景。

王婷婷编辑 实习生詹惠南

百万读者在看